?李海蓉|中輝期貨鐵礦石研究員

核心觀點

?.在鐵礦石價格高企的狀態下，“兩會”結束國產礦山也將有所復產，預計二季度國內鐵精粉產量將繼續維持較高水平。

?.短期來看，非主流礦山鐵礦石產量對供給的補充還有限，但并不排除因礦價高企而批量復產的可能，相關數據后續還需繼續跟蹤。

?.整體來看，隨著季節性需求旺季的到來，疊加外礦供應缺口的存在，鐵礦石價格存在支撐。

2019年鐵礦石市場回顧

2019年初，鋼廠為維持春節期間的正常生產，補充鐵礦石的庫存，礦價被逐漸抬高。1月25日，巴西淡水河谷（Vale）位于米納斯吉拉斯州的MinaFeij?o礦區發生礦壩決堤事故，受此事件影響，鐵礦石價格大漲，62%品位的普氏指數最高達到94.2美元/噸。此后，由于礦難的實際影響低于市場預期，鐵礦石價格回落后震蕩運行。

4月初，隨著采暖季的結束，鋼廠復產，下游鋼材需求逐步釋放，疊加淡水河谷事故造成礦石供給缺口的打開以及澳大利亞受颶風影響發貨量大幅減少，鐵礦石價格再度呈現上漲行情。i1909合約最高達到665元/噸，普氏指數也創下了2015年以來的新高，達到95.8美元/噸。

里約時間4月16日，淡水河谷官方宣布米納斯吉拉斯州法院已同意暫停施行關于Brucutu礦區關停決定。法院將同意Brucutu礦區于文件發布后72小時后完全重新運營。截至4月19日，港口金布巴粉價格為618元/濕噸，較年初上漲137元/濕噸，漲幅28.5%；期貨主力合約收盤于621.5元/噸，較年初上漲132元/噸，漲幅27%。圖1所示為鐵礦石價格走勢情況。

鐵礦石供需格局演變

一、供應：外礦供給收縮，國產礦發力

1.1巴西發貨：實際發貨量出現下降，二季度將繼續減少

巴西時間1月25日，淡水河谷公司位于巴西東南部米納斯吉拉斯州布魯馬迪紐市的一處尾礦壩Feij?o發生潰壩事故，隨后淡水河谷宣布關停10座上游式尾礦壩，該計劃或將影響年產量4000萬噸鐵礦石，目前已關停5座，預計全部關停需要1-3年時間，影響2019年鐵礦石產量2000萬噸左右。之后Brucutu礦區、Timbopeba礦區相繼被臨時關閉，Brucutu礦區鐵礦年產能3000萬噸，已關停兩個多月，目前法院已同意Brucutu礦區于文件發布后72小時后完全重新運營；Timbopeba礦區每年生產1280萬噸鐵礦石，與Brucutu礦區同位于米拉斯吉拉斯州，Brucutu礦區順利復產，預計Timbopeba礦區也能較快復產，我們暫且預估影響后續一個月的產量。

3月21日，淡水河谷公司官方稱其已暫停其位于Mariana綜合項目下的Alegria礦山的作業活動，其年產能為1000萬噸，且不屬于此前VALE公司宣布要關閉的10座尾礦壩而影響的礦區關停名單中?？傮w來看，市場情緒受到消息面信息的刺激波動明顯，價格也隨之出現劇烈波動。一季度前期由于巴西存在庫存，實際發貨量未受明顯影響，但季度末已經出現實質影響。表1所示為目前來看淡水河谷事件對鐵礦石產量及發運量的影響。

將上述產量影響分配到月份周期，對4,5月份巴西發貨量進行預測，結果如圖2所示，按此情形推斷，巴西發貨量將明顯低于近年同期水平。

1.2澳大利亞發貨：季度環比有增量，整體表現平穩

近期澳大利亞受颶風影響，鐵礦石發貨量有較大幅度減少。力拓為此向亞洲長協客戶發布了不可抗力，蘭伯特港口受颶風和1月份火災的綜合影響，導致公司2019年鐵礦石產量減少約1400萬噸。且下調其2019年皮爾巴拉鐵礦石預期發運量為3.38億噸，為此前預期發運量的下限值。并下調了2019年鐵礦石銷量預期。必和必拓官方表示，颶風對生產造成的影響初步估計是600-800萬噸(100%股權)。FMG金屬集團宣布，已批準投資36億澳元，繼續推進西澳IronBridge項目，擴大對中國的高品位鐵礦石出口。該項目投產后將每年生產2200萬噸含鐵量為67%的磁鐵精礦。

力拓制定產量目標的周期是日歷年，根據預估的一季度產量和年度目標，計算得到剩余產量目標，按照往年的發貨節奏，可以預估二季度的產量。必和必拓與FMG是按照財年制定產量目標，可以根據預測的2019年一季度的產量及2018年三、四季度產量，參照財年目標可以預估2019年第二季度的鐵礦石產量。由此，表2列出了2019年二季度澳洲的鐵礦石發運量預估。

整體來看，2019年二季度澳大利亞主流礦山鐵礦石發運量將有所增加，增量主要體現在必和必拓為完成年度目標增加鐵礦石的發運。同比去年增幅較小，總體發運表現較為平穩。

1.3國產礦與非主流外礦:國內礦產量創新高，非主流礦短期增量有限

隨著鐵礦石價格逐漸上漲，為高成本的國產礦及國外非主流礦復產創造了條件，從圖3不難看出，春節過后，國產礦山開工率創造了近5年的新高，與之對應的，全國礦山鐵精粉的產量也在快速增加。在鐵礦石價格高企的狀態下，“兩會”結束國產礦山也將有所復產，預計二季度國內鐵精粉產量將繼續維持較高水平。

除四大礦山外，澳洲、巴西非主流礦山發貨量數據表明，巴西礦難以來，隨著礦石價格一路抬升，非主流礦山發貨量也有所增加，但發貨量與近幾年同期相比，處于相對偏低水平。短期來看，非主流礦山鐵礦石產量對供給的補充還有限，但并不排除因礦價高企而批量復產的可能，相關數據后續還需繼續跟蹤。

1.4供給小結

外礦方面，巴西淡水河谷發貨量已出現下降，站在當下的時間節點分析，預計二季度發貨量同比將仍然表現為減少的狀態；澳洲前期受颶風影響發貨量大幅減少，之后將有所增加，同比增量有限，整體看發貨量表現較為平穩；短期來看，非主流礦山鐵礦石產量增加有限，在鐵礦石價格偏高的情況下，后期有望批量復產。國產鐵精粉礦山開工率及產量在春節過后均有大幅提高，隨著“兩會”結束，預計二季度國內鐵精粉產量將繼續增加。

整體來看，巴西淡水河谷礦難事故之后，全球鐵礦石的供給有所收縮，但其影響低于市場預期?；诟咂蟮蔫F礦石價格，高成本的國產礦及國外非主流礦山復產的條件已具備，后期或對鐵礦石的供給進行一定的補充。

二、需求：迎來季節性旺季

隨著采暖季結束，鋼廠紛紛復產，高爐開工率逐漸走高，根據往年的規律，高爐開工將迎來季節性高點。進口燒結粉礦的總日耗由于前期對燒結的限產處于較低水平，隨著采暖季結束，燒結限產將有所減輕，日耗也會逐步上升。

2018-2019年采暖季，環保限產嚴禁“一刀切”后，2019年一季度日均生鐵產量較往年表現出較高水平。隨著采暖季結束后鋼廠復產，日均生鐵產量將增加。需要注意的是，一季度相對偏高的產量水平將影響復產后的邊際增量，2019年鋼廠利潤較往年有所收縮，與之對應的，鐵礦石入爐品位將面臨下降，由此，生鐵產量也會隨之減少。因此，生鐵產量的增量將相對有限。

3庫存：港口庫存面臨去化，鋼廠庫存低位運行

近期，巴西淡水河谷由于礦難事故造成的鐵礦石供應減量開始顯現，澳大利亞方面受颶風登陸影響，鐵礦石的發貨量銳減，由此造成國內港口鐵礦石到貨量大幅下降。隨著下游需求的釋放，港口庫存開始去化，鋼廠進口礦可用天數減少。后期隨著外礦到貨量增加，港口庫存去化速度將減緩，鋼廠方面，預計進口礦庫存將采取一定的補庫行動，但考慮鋼廠利潤的壓縮及鐵礦石供應較為寬松，未來鋼廠對礦石的低庫存傾向難以出現改變。

總結與展望

供應方面，我們預計后期巴西淡水河谷發貨量同比將繼續減少，澳洲發貨量有所增加，但增量同比較為穩定。由于鐵礦石價格的上漲，二季度全國鐵精粉產量將創下歷史新高，國外非主流礦山產量短期來看沒有明顯增加，但中長期不排除批量復產的可能。需求方面，高爐開工率、進口燒結粉礦總日耗將迎來季節性回升。2019年一季度由于環保常態化，日均生鐵產量、螺紋鋼產量均處于相對偏高的水平。在礦價高企、鋼廠利潤收縮的前提下，鋼廠將降低鐵礦石的入爐品位，鋼材產量的邊際增量將有所減少。隨著采暖季結束，供給缺口呈現以及下游需求的釋放，港口庫存迎來去化過程，而鋼廠進口礦庫存大概率維持相對較低水平。

整體來看，隨著季節性需求旺季的到來，疊加外礦供應缺口的存在，鐵礦石價格存在支撐?？紤]到目前偏高的礦價以及國產礦、國外非主流礦山復產對礦石供給缺口的補充，礦價上行空間亦有限。此外，還需關注淡水河谷事故后續消息對市場情緒的短期影響。