當下，鋼廠高利潤及階段性補庫存將繼續提振鐵礦石需求，從而對鐵礦石價格形成拉動，但這更多體現在遠月。

11月份以來，受外礦發貨量低于去年同期、鋼廠利潤明顯修復的影響，鐵礦石期貨走出一波明顯的反彈行情。我們認為，當下鋼廠高利潤及階段性補庫存將繼續提振鐵礦石需求，從而對鐵礦石價格形成拉動，但這更多體現在遠月。

外礦供應仍有回升可能

外礦發貨量偏低支撐鐵礦石價格走強，截至11月22日當周澳洲、巴西鐵礦石發貨量為2109萬噸，環比回落15.6萬噸，處于近5年的歷史同期低位。同時，最新一期的港口庫存數據環比下降約40萬噸，至12343.88萬噸。但就春節前而言，我們認為供應環比回升仍是大概率事件。一方面，四季度為傳統的鐵礦石發貨旺季，12月份一般又為全年發貨量高點，相反每年一季度則為全年發貨的低點。從近五年來看，每年12月澳洲巴西發貨較11月的平均增幅在1019萬噸左右，次年1月較12月的平均降幅在1594萬噸。另一方面，目前受全球經濟增速放緩影響，除中國地區粗鋼產量增長外，其他地區粗鋼產量均呈現下降態勢，前10個月中國地區粗鋼產量同比增長7.4%，而除中國之外的其他地區則下降1.38%。另外，根據我們計算，主流鐵礦石品種進口仍有小幅利潤。這些因素均將加劇12月份中國地區鐵礦石供應壓力。

鋼廠已經開始小幅補庫

由于十一長假之后，市場對后市預期相對悲觀，鋼廠一直采取低庫存策略，截至11月中旬，Mysteel統計的鋼廠庫存數據為1505.6萬噸，為年內次低。不過，隨著11月鋼價和礦價的反彈，鋼廠補庫積極性開始提升，11月月中之后，鋼廠鐵礦石庫存開始觸底回升，截至上周未為1576.11萬噸，較低點回升71萬噸，港口鐵礦石成交連續兩周回升和日均疏港量連續兩周下降驗證了鋼廠開始補庫存的結論?？紤]冬季環保限產可能對港口運輸產生影響以及春節期間的生產需要，鋼廠一般在春節假期之間會經歷一輪補庫存，且有礦貿商預計今年春節補庫存將消耗港口庫存約2000萬噸，因此，未來1—2個月鋼廠補庫存料繼續持續，屆時將對鐵礦石價格產生提振。

鋼廠高利潤將繼續提振鐵礦石需求

11月份以來，鋼材價格強勢反彈使得鋼廠利潤有了明顯恢復，目前高爐端螺紋鋼利潤已經恢復到600—800元/噸，熱卷利潤恢復到200—300元/噸。在高利潤的影響下，鋼廠生產積極性開始提升，截至12月6日，全國高爐開工率和產能利用率分別為66.85%和76.84%，較11月初分別回升1.93和1.58個百分點。同時，5大品種周度產量數據自11月中旬開始連續兩周回升，截至12月6日為1045.27萬噸，累計回升31.38萬噸。因此，只要當前鋼廠高利潤的狀況得以維持，鋼廠的生產積極性就會比較高，從而利好鐵礦石需求。

另外，由于9—10月份鋼廠利潤明顯收窄，PB粉溢價持續收縮，當期PB礦和混礦的價差已經收窄至-18元/噸。經過11月初的價格反彈之后，鋼廠利潤已經明顯修復，且后期的采暖季限產仍有可能壓制部分高爐端的產量。在此背景下，鋼廠出于保證產量的需要，可能增加高品礦需求，因此后期PB粉溢價存在提升空間，這也會利多后期鐵礦石價格。

綜合來看，當前鋼廠利潤偏高，疊加冬季補庫將提振鐵礦石需求，且12月份過后外礦供應量料回落，加之高品礦溢價存在提升空間，這些因素均會提振鐵礦石價格，因此后期2005合約走勢料偏強。中期可考慮逢低買入2005合約，但短期追多需謹慎，套利可考慮逢高沽空2005螺礦比或買5空9跨期正套。

（作者單位：東海期貨）